LED行业的封装和芯片投资策略

日期：2014-08-04　点击数： 　

   没有公布任何解释和理由，深圳市政府突然废除了正在实施LED产业规划，深圳LED产业一度是中国LED的代名词，突然废止让人联想到这个产业或被政府抛弃。官员私下透露，或许让政府感到可怕或无可奈何的，是整个LED产业实际出现了产能过剩，甚至担心LED产业成为第2个光伏产业。
　　没有公布任何解释和理由，深圳市政府突然废除了一部正在实施的产业发展规划。今年3月中旬，深圳市以《政府公报》形式废止2009年3月出台的《关于印发深圳市LED产业发展规划(2009—2015年)的通知》。
　　深圳LED产业一度是中国LED的代名词，这次废止规划，让不少业内人士感觉这个产业已被政府抛弃并引起诸多猜想。深圳大学光电子科学技术系主任柴广跃称，目前深圳的LED在全国仍是规模最大，但发展速度早已经落后，建议政府给予关注。
　　为何废止？
　　此次废除的《规划》提出要将深圳“建成全国乃至全球重要的LED产业研发生产基地”，还定下了到2015年产业规模年产值1300亿元以上的发展目标。“这是全国首部LED产业规划，现在很多城市制定的相关规划，好多都是以这个为蓝本，”深圳市LED产业联合会会长眭世荣说。
　　一部对LED前景如此看好的《规划》，为何突然被废止？对此，眭世荣称市发改委给出的主要理由是《规划》里提出的一些政策，尤其是资金和产业上的扶持政策，不需要用到这个《规划》，其他方面都有涉及，《规划》有些多余。　　
　　产能过剩？
　　有官员私下透露，或许让政府感到可怕或无可奈何的，是整个LED产业实际出现了产能过剩，甚至担心LED产业成为第二个光伏产业。
　　深圳LED产业始于上世纪90年代初，发展迅速，企业一下就占全国近半壁江山。深圳先行一步，很多其他地方政府来深圳“抢”LED企业去他们那里发展，很多LED企业就这样走出深圳并膨胀发展，整个行业非常浮躁和明显过热，但不少企业因为水土不服且当地政府政策不兑现，资金链一断就倒闭了。
　　冯俊认为，当年的一窝蜂上去，刚好没过多久就碰到了欧美经济的不景气，同时深圳市政府对这产业的支持“雷声大，雨点小”，整个产业一下就迷失了方向。
　　影响几何？
　　突然宣布废止《规划》，给原本“经历风雨”的深圳LED产业，肯定会带来明显的悲观情绪。冯俊说，深圳的LED产业去年发展异常艰难，很多企业倒闭或外迁，这和前几年过热现象又形成了非常鲜明的对比。
　　但熬过了2012年，眭世荣和冯俊都看到了机会，他们认为深圳的LED产业今年整合、淘汰和兼并现象可能会更加激烈，好的差异化产品会更有市场。虽然深圳市取消了《规划》，但广东省仍将LED产业列为三大新兴战略产业之一进行大力扶持，整体而言政策环境仍是向好。　　
 
投资建议
LED在2013年将在照明领域逐渐实现突破，而整体价格下降和国内企业品质提高是行业最主要推动力。照明领域，价格下跌推动室内照明市场启动。目前LED和节能灯的差价已经降至1.5-2倍，随着传统厂商的积极切入，价格竞争将更为激烈，而产品在渠道中占比的提升将有效的提升LED 的市场认知度；背光领域，国内企业逐渐进入供应链。一线LED 封装厂全面进入TV背光供应链的同时芯片采购进一步转向国内LED 芯片企业，产品层次升级使得营收和盈利能力都将保持增长；传统厂商切入LED 照明领域以及海外订单逐步放量也将提升对LED 芯片和封装的需求。
二季度海外照明订单逐步放量将意味着照明市场的正式启动。2012年4 季度国内景气度好于台湾主要是海外LED 照明渠道铺货和补库存因素，2-3 月是等待终端需求反馈的时期，而2 季度海外照明订单逐步放量意味着LED 照明市场开始启动。
 子行业选择：行业的核心环节是芯片技术和渠道，LED 封装、照明应用环节的技术壁垒较低。和传统照明一样，封装等一般制造环节的供给是接近无限的，而且随着传统照明厂商快速切入LED 照明领域，实际上已经削弱了下游LED应用企业的竞争力；受益于背光和照明的双轮驱动，营收和盈利能力都有望提升，所以芯片企业和渠道商的长期价值要大于封装和纯照明产品制造商。
 投资建议：推荐芯片龙头三安光电，以及在中大尺寸LED 背光和照明领域快速突破的聚飞光电；建议关注专注于背光和照明封装领域的瑞丰光电、完成一体化布局的德豪润达。
 
一、技术推动价格下滑，LED 室内照明普及加速
市场对于LED 照明期盼多年，但是由于技术、价格、市场认知度等原因一直低于预期，LED 照明市场大都局限于政府的户外照明项目，进入2013年情况有了质的变化。
1、室内照明经济性显现
根据麦肯锡的统计，全球工商业和家庭室内照明占据了照明市场80%的市场，主要由白炽灯、卤素灯、节能灯、荧光灯管构成。白炽灯主要应用于经济欠发达地区或者家庭照明等对价格敏感性较强的地方，与市场普遍认为LED 直接替代白炽灯不同，节能灯才是LED 的直接竞争产品；在过去的两年中，看到在卤素灯主导的筒灯、射灯等领域(出于紧凑性，节能灯无法替代)，虽然此前与LED 价差接近30 倍，但是成本回收期小于2 年，所以LED 照明市场基本以筒灯和射灯主导。
 进入2013 年，cree 率先推出了9.99 美元的6W 450lm 的 LED 球泡灯，与9W 的节能灯相比(3.99～4.99 美元)差价已经在2 倍左右，而国内厂商推出的同型号产品零售价已经降至6.99 美元，届时LED 灯和节能灯差价将降至50%，将推动家庭室内照明市场渗透率的快速提升；
2、禁用白炽灯政策为LED 腾出渠道空间
 虽然禁售白炽灯政策不一定促使消费者转向LED，但是照明产品作为消费品，在白炽灯退出后必然在渠道、货架等方面给LED 留出了空间，而随着LED 照明产品可接触程度的提升，必然带动市场份额的提升，目前在北美第一大家装零售商的货架上LED 照明产品的占比已经超过30%；
2012-2014 年是禁售白炽灯政策的高峰期，日本从2012 年开始全面禁用白炽灯，欧盟从2013 年开始全面禁售白炽灯、中国从2012 年9 月禁止销售100W 以上白炽灯、美国从2013 年禁用75 W 以上白炽灯；
国内LED 照明企业受益于整个LED 产业链的完善，将成为承接OEM 的主力，据了解，飞利浦公司2012 年在国内采购了4000 万盏LED 灯，2013 年采购将达到7000 万盏，增速达到75%；
3、传统厂商转战LED 加速市场启动
过去两年，国内传统的照明公司对LED 照明都处于观望状态，2011 年飞利浦LED 占比达到16%，而国内照明龙头雷士照明的比重仅为4%；随着LED 技术的快速提升和价格的下降，2012 年传统厂商开始积极布局LED照明，雷士照明联手德豪润达布局LED 市场，并提出到2015 年LED 照明比重达到50%以上，阳光照明也通过定曾募集资金投向LED 生产线，随着传统厂商向LED 照明转型必将使得下游LED 照明应用产品价格快速下滑，从而推动LED 照明市场启动。
二、短期看：芯片和封装受益于背光产业转移和LED 照明兴起
 2013 年开始LED 行业呈现两个趋势：一是一线LED 封装厂全面进入TV背光供应链，二是芯片采购进一步转向国内LED 芯片企业；同时进入2 季度，LED 照明的海外订单也呈现逐步放量的趋势，LED 芯片企业和封装企业将受益于背光产业链的转移和LED 照明的兴起，营收和盈利能力都将保持增长，但是LED 照明终端仍面临价格战的风险；
1、LED 照明占主导，国内反应开始领先台湾
此前，LED 的主要应用领域为TV 背光，而由于液晶面板被韩国和台湾厂商所垄断，所以LED 背光市场同样由台湾和韩国企业所掌控，所以对整个市场的反馈台湾企业较大陆企业要更快，从封装企业的季度营收来看，国内企业营收变化和台湾企业一致，且慢半个月左右(2012 年一季度)；
 但是进入2013 年，LED 行业的主要应用领域已经是LED 照明(根据Strategies Unlimited 的市场数据，2012 年照明首次超越背光，成为LED的最大应用市场)，由于全球照明的产能主要集中在国内，以飞利浦为例，飞利浦所有的照明代工厂都集中在中国，所以国内企业对市场的反应开始领先去台湾；
 台湾和国内企业2012 年4 季度单季度数据开始出现反差，一般来说LED 行业从4 季度开始进入淡季，台湾企业4 季度营收环比下滑约为10%，但是国内企业4 季度营收环比仍然呈上升态势。
2012年4 季度国内企业主要受益于欧洲全面禁用白炽灯后LED照明产品的渠道铺货和补库存，这一个状态一直持续到2013 年1 月，2-3月一方面是背光需求的淡季，一方面则是等待LED 照明终端需求反馈的真空期，因此行业整体转淡，而进入4 月份部分终端厂商海外照明订单已经呈现翻番增长的趋势，意味着终端需求正在放量；
2、封装厂全线切入背光领域，国产化采购促使芯片企业盈利能力提升
产业链的契合度使得此前LED 背光封装器件供应链被韩企和台企掌控：从液晶显示的产业链来看，上游液晶面板被韩国和台湾企业所把持，根据MIC 的数据，2010 年四大面板厂商LGD、三星、友达和奇美占据了国内市场90%以上的市场份额，因此2012 年前LED 背光产业链主要为台湾和韩国企业所占领；
国内LED 封装厂全线进入背光供应链：2012 年通过战略合作的方式瑞丰光电和东山精密开始进入TV 背光的供应链，而随着国内封装企业技术品质的提升，开始全面进入TV 背光供应链，万润科技、聚飞光电、国星光电等企业的大尺寸LED 背光器件开始放量； 聚飞光电2012 年中大尺寸背光收入仅为5000万元，2013年一季度营收已经达到2273万元，同比增长243%；
国星光电2013 年开始向台湾冠捷批量供货，预期月度供货量超过1000 万；
传统厂商切入LED 照明，利好封装和芯片：据了解国内节能灯产量占比全球的80%，白炽灯产量占比全球的70%；2012 年之前，传统照明厂商对待LED 照明的态度偏谨慎，源于LED 产品和传统照明产品的博弈，随着LED 照明产品价格下跌的超预期，LED 照明成为大势所趋，2013 年传统厂商快速切入LED 照明领域，但是由于LED 封装存在一致性和分选的问题，传统厂商主要集中在照明应用端，因此传统照明厂商的切入有利于封装和芯片需求的提升；
LED 芯片企业受益于芯片国产化采购，开机率和盈利能力有望提升：除了封装领域国内企业开始蚕食台湾企业份额，芯片采购转向国内龙头企业的趋势也越发明显，除了部分高端应用所需的高亮度的LED 芯片以外，无论是照明、显示还是LED 背光，均开始转向性价比更高的国内企业；LED 芯片企业切入中大尺寸背光领域后有助于产品结构的升级，促使盈利能力提升。以瑞丰光电为例，2012 年LED 背光、照明和显示的毛利率分别为24.04%、18.97%和12.82%，LED 背光封装的毛利率显著高于照明和显示，对于LED 芯片企业，这一情况同样适用；进入2 季度三安光电等一线LED 芯片厂已经满产，而上海蓝光等二线厂商的开机率也从2012 年末的50%提升至70%左右；
3、需求的持续性和价格战影响？
 LED 照明短期需求是否持续和价格战是市场最担心的问题，的观点是即使短期市场需求低于预期，价格战会发生在照明应用端促使市场需求启动，而对LED 封装和芯片环节影响较小；
其一：2011 年和2012 年行业的不景气使得部分封装企业倒闭，行业集中度成上升趋势，一线厂商在过去两年间也扩展幅度有限，随着封装厂全线切入背光领域，2-3 季度背光旺季将支撑一定的需求，因此LED 照明领域的价格战对上游的影响较小，同时受季节性影响，国内照明市场的工程渠道销售一般在3 季度达到顶峰；
 其二：进入2012 年4 季度行业已经达到弱平衡，尽管2012 年LED照明产品价格跌幅多达40%-50%，但是看到LED 封装企业和芯片企业在2012 年2 季度开始毛利率已经趋于稳定，并没有随着照明产品价格大幅下降；
短期内的需求低于预期将使得照明厂商通过价格战推动市场启动，目前替代40W 球泡灯的7W LED 报价在10 美元左右，国内企业报价为7 美元，但是国内一线厂商的出厂价已经达到3 元/W(约3 美元/个)，仍然具备降价的空间；
LED 照明不会像背光市场爆发式增长，但是未来有望保持30%以上的高速增长：
 LED 照明不同于LED TV，TV 厂商集中度较高，且成本、差异化较小，当新的技术出现时厂商会争相去采用；而照明行业新的技术推广更依赖于终端消费者，除了价格因素，节能意识也是主要推动因素，可以看到在1999-2004 年的5 年间，节能灯价格下跌了70%-80%，但是美国家庭节能灯的渗透率一直处于缓慢提升；
渗透率的缓慢提升有助于行业持续性的增长：中国是全球最大的节能灯生产国，占据了大约85%的市场份额，1997 年我国节能灯产量约为2 亿展，2001 年达到7.5 亿盏，到2006 年产量上升至24 亿盏，在10 年中保持了30%的复合增速；#p#分页标题#e#
根据飞利浦的规划，到2015 年LED 照明占比要达到50%，2012 年飞利浦照明业务收入18.2 亿欧元，占比为22%，那么未来3 年的复合增速将达到35%。
三、长期看：品牌渠道和芯片技术是产业链核心
 从产业发展的长期趋势看，芯片技术和品牌渠道是产业链的核心，产业链一体化是大势所趋，而LED封装、照明应用环节的技术壁垒较低，同时和传统照明一样制造环节的供给是无限的，芯片企业和渠道商的长期价值要大于封装和纯照明产品制造商，而且随着传统照明厂商快速切入LED照明领域，实际上已经削弱了下游LED应用企业的竞争力；从这一个角度出发，从现在的时点来看，三安光电和德豪润达更具备投资价值；
1、品牌渠道是照明企业的核心竞争力
照明产品介于耐用消费品和快速消费品之间，无论是灯具还是光源，进入壁垒都比较低，资源容易取得，LED 照明面临同样的处境，随着LED 照明逐步兴起，除了原有LED 照明企业以外，LED 封装厂、芯片厂都开始向下游延伸，传统照明企业也开始向LED 转型，因此对于LED 照明，无论是光源还是灯具，供给仍然是近似无限，渠道、品牌是下游企业成功的关键；
从短期来看，OEM 企业通过和大的照明厂商的合作，不需要资金的投入，在市场起步的阶段业绩依托品牌知名度高的大客户可以实现快速增长，但是从长期看，随着LED 照明和封装产品的成熟，由于供给近似无限，拥有品牌和渠道的厂商将通过产业链整合的方式降低成本；
 从长期来看，品牌渠道是照明企业突破红海竞争的关键，从照明行业的发展历史看，国内照明产业在过去15 年间经历了产品竞争、渠道竞争和产业链竞争3 个阶段，品牌渠道仍然是LED 企业未来企业突破红海竞争的关键，从欧普和雷士的发展轨迹看，当渠道建设完善后企业的成长性明显好于OEM 为主的阳光照明和佛山照明；
尽管从2012 年开始，LED 企业开始抛弃坐店销售的理念，开始进行品牌和渠道建设，但是目前的LED 企业目前面临的情况和10 年前的雷士和欧普有显著的不同，2000 年照明行业渠道是空白，雷士和欧普都是通过差异化发展获得了成功，目前LED 照明企业面临雷士和欧普这样的传统渠道照明厂商的竞争；LED 照明处于起步阶段，LED 企业并不处于强势地位，而且无法保证经销商的盈利能力，除了国星光电、勤上光电拥有较多的超募资金外，大多数LED 上市公司资金实力较弱，难以在短时间内建立起完善的销售网络，因此LED 照明快速发展实际上将削弱下游LED 企业的竞争力；
2、LED 外延芯片是核心技术节点
 尽管目前普遍认为LED 芯片环节存在产能过剩、价格下跌和企业盈利能力不足的问题，同时LED 芯片占比LED 照明产品的成本比重也下降至20%以下，重要性也已经下降，但是LED 芯片环节的产能过剩是结构性的，不同于光伏产业，LED 芯片企业在技术和成本方面有着显著的差异，同时，未来LED 照明方案的演进将取决于芯片技术提升；
一方面，随着芯片技术的提升，现有LED 照明产品的设计将会颠覆：芯片光效的提升将使得灯具的散热成本大幅下降，简化散热设计，同时提升灯具设计的自由度，2011 年松下照明设计出的Clear LED 灯泡，还原出了白炽灯的效果；
另一方面，LED 芯片技术仍在不断革新中：传统的LED 电压为3V，在照明应用中一般采用20 mA、30 mA、150 mA、350 mA 等电流驱动，大功率照明芯片一般采用加大芯片尺寸、倒装结构、加大电流的方式增加芯片的亮度，但是加大电流会降低LED 芯片的光效，发热量增加，而在灯具设计时，通常采用多个小功率封装芯片进行串联；
2012 年开始推出的HV LED 在原有大尺寸芯片上分割出若干小芯片，在芯片级实现小芯片的串联，从而实现LED 芯片的高压小电流驱动，提升LED 芯片的光效，相比于传统芯片，对外延的一致性、芯片工艺都提出了更高的要求，而HV LED 使得球泡灯、射灯、筒灯等紧凑型光源的设计更加简化；
LED 外延芯片属于技术和资本密集型领域，尽管存在产能过剩，但是属于结构性产能过剩，可以看到目前国内的竞争格局已经分化，龙头企业的成本、技术优势已经确立，根据 的，2012年MOCVD 的平均开工率仅为58.4%，产能利用率仅为30.1%，于此同时三安、德豪、华磊等大厂的开工率始终保持80%-90%，意味着多数小厂基本处于停产，而LED 芯片的光效每年仍然保持10%以上的提升，在未来的1-2 年中，半数的产能将被淘汰，龙头企业凭借成本和技术上的优势将呈现寡头垄断的格局，而整个行业也将进入整合的阶段，未来只有企业淘汰而不会有新的进入者；
从台湾LED 芯片产业的情况看，基本呈现晶元光电一家独大的局面，2012 年上半年11 家上市公司(广镓已被晶电并购)中只有晶电、光磊(日亚持股)、光宏3 家公司盈利，除了从事大功率LED 芯片制造的光宏科技通过差异化竞争获得较高的盈利能力以外，芯片厂商的盈利能力基本同规模成正比，而规模则反应出公司的技术水平。
 晶元光电的发展历程中也伴随着多起并购，从2005 年到2012 年间晶元光电先后并购了国联、元砷、联诠、连勇、广镓，使得公司不断的扩充自身的产品线和技术实力，成为全球第二大的LED 芯片制造企业。
3、LED 芯片企业一体化布局是大势所趋
从行业未来的发展趋势上，一体化整合降低成本和扩大销售渠道成为整个行业的发展趋势，全球LED 大厂除了本身就是照明龙头的飞利浦和OSRAM，其它企业也积极向上下游扩张：
cree 在2007 年和2008 年分别收购了惠州华刚和LLF 后，2011 年下半年Cree 斥资5.83 亿美元收购了照明制造商Ruud Lighting，同时投资2450 万美元扩建了LED 灯具生产线；
三星LED 凭借三星电子LED 电视的热卖迅速成长为全球第2 大LED厂商，随着LED 企业转战照明市场，三星LED 持续向上下游扩张，2011 年3 月同日本住友化学合资成立蓝宝石衬底公司，同时在下游收购了韩国照明公司泰源电气15%的股份；
国内LED 企业一体化的可能性如何？看到三安光电、德豪润达、国星光电都在实行一体化的战略，但是其他LED 企业或者传统照明企业向芯片领域延伸实现一体化的可能性不大；
在LED 芯片领域，资金、技术构成了行业的进入壁垒，技术和成本构成了企业的竞争优势，由于目前扩产中的LED 芯片企业大多拿到了政府的巨额设备补贴款，从而使得成本方面具备绝对的优势；
国外LED 芯片企业向下游延伸是基于技术上的领先优势，而国内的LED 芯片企业除了几家大厂以外，在技术和成本方面缺少竞争力，难以向下游延伸。

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